美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)裤子175是几个x非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(sh裤子175是几个xòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(d裤子175是几个xiào)整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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