2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(ch淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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