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一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详细(xì)拆解数据看：一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ng>1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。