来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理解是(sh安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ì)，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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