事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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