金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(ni一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？án)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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