金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎ衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢n)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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