5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　东莞属于几线城市trong>央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(j东莞属于几线城市īng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)东莞属于几线城市合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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