原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(l吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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