文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句p>

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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