私募基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求上(s先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案hàng)，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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