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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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