来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议(yì)提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fà意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音n)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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