来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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