来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自(zì)由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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