近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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