来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　4斤是多少克，0.4斤是多少克rong>·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限4斤是多少克，0.4斤是多少克，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(4斤是多少克，0.4斤是多少克xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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