来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

　　100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米g alt="既不转向，也不刺激(jī)——4月政治局会议解读（海通宏观 梁中华、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。