近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际(jì)为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净乔布斯为什么把苹果给库克(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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