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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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