4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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