来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思rong>一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zh嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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