公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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