事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)美国管得了比尔盖茨吗ng>M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(x美国管得了比尔盖茨吗ià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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