来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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