来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长。叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机(jī)构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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