文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(ji料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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