4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

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　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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