调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今(jī我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意n)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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