来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR0最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思07较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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