2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企22寸是多少厘米业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池(chí)片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池22寸是多少厘米处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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