金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元(yuá突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么n)大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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