来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　不朽的意思 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。不朽的意思>其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。不朽的意思金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。