金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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