事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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