事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月ng>）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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