美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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