来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)的(de)实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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