近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利粗犷，粗旷和粗犷区别在哪率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.粗犷，粗旷和粗犷区别在哪93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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