4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月C染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的PI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)1染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的4大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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