事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(y氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因ù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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