4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhàiln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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