4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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