5月23日，医药股开盘拉升，复(fù)星医药、科(kē)伦药业涨超2％，恒(héng)瑞医(yī)药、药(yào)明康德、智(zhì)飞(fēi)生物、沃(wò)森生物(wù)、长春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药(yào)板块今年以(yǐ)来(lái)持续(xù)处于低位水平，具有较(jiào)大吸(xī)引(yǐn)力。截至5月23日，医药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　在(zài)AI、中特(tè)估主(zhǔ)题行情逐渐熄火(huǒ)后，医(yī)药(yào)板块作为老赛道(dào)是否能有反弹行情？在后疫(yì)情时代，医药板块是否还有新的业绩驱动(dòng)因素？本(běn)文将详(xiáng)细解(jiě)析。

　　01

　　基(jī)本面持续(xù)改善(shàn)

　　医药行业复苏确定性很强(qiáng)

　　疫(yì)情在2023年第一季(jì)度的(de)影(yǐng)响将会逐步消(xiāo)退，医药行业的基本面(miàn)正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季度，医(yī)药板块(kuài)（创新药除外(wài)）营收同比(bǐ)+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来看，在2023年一季度(dù)，医(yī)药板块(kuài)（创新药除外）存(cún)在一定的估值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的(de)28.51倍提升至2023一(yī)季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创(chuàng)新(xīn)药板块的(de)营收与(yǔ)去年同期(qī)相比增加了(le)6.56％，研发总支出(chū)的增(zēng)速达到了+15.25％，研发支出(chū)占收入的比例达到了(le)38.07％，与(yǔ)2022年第一季度(dù)相比下降了12.44 pct，整体板块市值(zhí)/净(jìng)现金(jīn)已(yǐ)经从(cóng)2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到(dào)了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业(yè)的经营(yíng)数(shù)据来看，除去创新药和疫情受益细分领(lǐng)域，医(yī)药(yào)板块中具有较(jiào)好成(chéng)长(zhǎng)能力(lì)的低(dī)估(gū)值(zhí)板块(kuài)有原料药、医疗设备、血制品(pǐn)、药店。

　　相较于许多创新(xīn中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)药、器械企业的产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售前景(jǐng)，国内市场仍未达到预期，原因在于近几年来，由于(yú)老龄(líng)化，国内医保支出(chū)并未增加太多，增速中的增(zēng)量大部分都被用于疫(yì)情相关(guān)行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行(xíng)业，增长速度(dù)并不快(kuài)。首(shǒu)先，结构性(xìng)的分(fēn)化是非常明显的，传统(tǒng)药企必须(xū)要(yào)给创中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(chuàng)新留出(chū)空(kōng)间，比如(rú)在过去(qù)的三年中，港股创(chuàng)新(xīn)药企的年化营收(shōu)增速高达70％。对(duì)本土医药企业(yè)而言，要实现高速发(fā)展(zhǎn)，必(bì)须要双管齐(qí)下，在本土(tǔ)市场之外拓(tuò)展国际(jì)市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及(jí)预期的背景下，医药(yào)板块中有(yǒu)刚性(xìng)需求的(de)新基(jī)建板块或是最具有确定(dìng)性的领域(yù)之一(yī)，一定程度上或(huò)仍(réng)是今年医药投资的胜负手。

　　我国继续(xù)推进优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下沉(chén)、区域(yù)平衡分布，医疗(liáo)新(xīn)基建(jiàn)再获政策(cè)扶持。4月13日(rì)，国家(jiā)卫生健康委(wěi)员(yuán)会召开新闻发(fā)布(bù)会，重点介绍优质医疗资源下(xià)移、区域平衡布局。县医(yī)院(yuàn)作为(wèi)县级(jí)医疗(liáo)卫(wèi)生服务(wù)网络的龙头，连接着城乡卫生服务体系(xì)。长期以来，国家卫生健康委通过开展三(sān)级医(yī)院(yuàn)对口帮(bāng)扶等方(fāng)式，引导优质(zhì)医(yī)疗资源(yuán)下移，不(bù)断(duàn)提高县级医院的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通(tōng)过城市三级医院的对(duì)口(kǒu)支(zhī)援，托管，建立医联体，远程医疗等多(duō)种形式，满(mǎn)足县域居民的基本医疗卫(wèi)生需(xū)求，为普通(tōng)疾病(bìng)在市县范围内(nèi)解(jiě)决奠(diàn)定坚实的基(jī)础(chǔ)。

　　会议同(tóng)时指(zhǐ)出，在接下来的工作中，将继续(xù)推进(jìn)临床重点专(zhuān)科“百千万”工(gōng)程(chéng)，指(zhǐ)导(dǎo)各地按照(zhào)“搭平台(tái)，建载体，促融合(hé)”的思(sī)路，重(zhòng)点(diǎn)加强群众(zhòng)需求较(jiào)大的(de)心血管外科学、妇产(chǎn)科、骨科、麻(má)醉(zuì)科、小儿科、精神病学、病理学等(děng)专(zhuān)科(kē)建设，补齐资源短板，完成预期的建设(shè)任务。随(suí)着具体政策的出台，相关的基层医疗器械市场或(huò)将受益。

　　可发现与医疗成像器材(cái)、生命信息设备(bèi)和心血(xuè)管耗(hào)材(cái)相(xiāng)关的板(bǎn)块将会有较大的发(fā)展空间。其中的(de)个股有：联影医疗、万东(dōng)医(yī)疗、奕瑞(ruì)科(kē)技、乐普医(yī)疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械(xiè)市场持续扩张。随着国家继续(xù)支持优(yōu)质医疗资源扩(kuò)容下沉的政策(cè)，在未(wèi)来，医疗(liáo)卫生资源的(de)分布将会得到(dào)优(yōu)化，促(cù)进更多优质的(de)医(yī)疗资源向下扩容(róng)，释放更多中(zhōng)、基层医(yī)疗机构的采购需求。

　　在(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间zài)国家(jiā)“十四(sì)五”规划中提出(chū)要加强医疗卫(wèi)生领域的基础(chǔ)设施建设的背景(jǐng)下，预计(jì)医(yī)疗器械采购(gòu)将更加宽松，这(zhè)将推动医疗器械市场的快速发展(zhǎn)。在政策推动下，国产品牌有望凭借高性价比(bǐ)的优势加速进(jìn)入医院，长(zhǎng)期(qī)而言(yán)，随着多(duō)项政策支持的(de)持续(xù)加强，国(guó)产(chǎn)替代将逐步加速(sù)，相关大(dà)型医疗器械的龙头厂商将会(huì)抓住(zhù)放量的(de)机会，实现快速(sù)发(fā)展。

　　华(huá)富证券建议关注(zhù)国内高端医疗设(shè)备的龙头企业：迈瑞医疗、联(lián)影(yǐng)医疗、澳(ào)华内镜、开立(lì)医疗、海泰新光(guāng)。这些企业具有(yǒu)较(jiào)好的产品性能、较好的渠道和较强的研发(fā)能(néng)力。

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