居民贷款(kuǎn)端(duān)，消费和按揭信贷(dài)均明(míng)显弱于季节性(xìng)，与(yǔ)耐用品需求和商品(pǐn)房销售较弱相互印(yìn)证。4月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比少增241亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增601亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比少增842亿元。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)生(shēng)活(huó)半径和消费(fèi)意愿修复动能转弱，4月非(fēi)制造业PMI商务活动指(zhǐ)数回(huí)落至56.4％，居民消费信贷也明(míng)显弱(ruò)于(yú)季节(jié)性(xìng)水平。乘(chéng)联(lián)会数据(jù)显示，4月乘用车日均零售5.54万辆(liàng)，较2019年至2022年同期均(jūn)值多售1.51万辆(liàng)，汽车销(xiāo)售的好转与厂商大幅(fú)降(jiàng)价促(cù)销紧密相(xiāng)关，真实的耐用品消费需求依然(rán)较(jiào)为低迷(mí)。

　　二是，从30个大中城市的商品房(fáng)销(xiāo)售(shòu)数据来看，2-3月商品房(fáng)销售(shòu)连续两个(gè)月呈现环比扩(kuò)张态势，居民购房预期和购(gòu)房活(huó)动同样呈现改善态势，但(dàn)进入4月后(hòu)商品房销售(shòu)数据明显走弱(ruò)。并(bìng)且，由于按揭贷(dài)款利率远高于理(lǐ)财产品预期收益率，按(àn)揭贷“早偿”倾向愈发明显，导致以按揭(jiē)贷为主(zhǔ)的居(jū)民中长期(qī)贷款再度转弱。

　　居民(mín)存款端，居民(mín)存款(kuǎn)增速连续(xù)2个月边际走弱(ruò)，但增速仍(réng)远高(gāo)于(yú)疫(yì)情前，居民消(xiāo)费潜力(lì)仍(réng)有待(dài)进一步释放(fàng)。1-4月居民累计新增存款8.70万亿元，较(jiào)去年(nián)同期多增1.58万亿元(yuán)，4月住户存款(kuǎn)存(cún)量同比(bǐ)增速较3月(yuè)下行0.3个百(bǎi)分点(diǎn)至17.7％，居(jū)民存款增速已(yǐ)连续走弱(ruò)2个月，但增速仍(réng)远高于疫(yì)情前水平，表明(míng)居民储蓄意愿(yuàn)依然强劲，疫情期间积(jī)累(lèi)的“超额储蓄(xù)”并未出现释(shì)放迹象(xiàng)。居(jū)民(mín)新增存款和短期贷款同时维持高位，一方(fāng)面，可(kě)以说(shuō)明居民消费(fèi)潜力仍(réng)有待进一步释放(fàng)；另一(yī)方面，可能指向(xiàng)居民(mín)收(shōu)入分化加剧。

天津面积多少平方公里　　企业端，企业经营预期持续改善增强融(róng)资需求，叠加(jiā)银(yín)行较强的信(xìn)贷投(tóu)放诉(sù)求，供需(xū)两端驱(qū)动(dòng)企(qǐ)业新增(zēng)净融资连续同比扩张。4月(yuè)非金融企(qǐ)业(yè)部门新增信(xìn)贷6850亿元，同比多增998亿元。其中，企业中长期贷(dài)款同比多增4017亿元，新增(zēng)企业中长期贷款占新增贷款的(de)比(bǐ)重(zhòng)，进一(yī)步(bù)上(shàng)行至71％ （6MMA），信贷资金(jīn)的主要流向应为基建(jiàn)和制造(zào)业等政(zhèng)策支持领域。

　　政(zhèng)府端(duān)，4月政府部门新(xīn)增(zēng)净融资同比扩张636亿元，前置(zhì)发力仍是(shì)政府债券融资(zī)的主(zhǔ)基调。1-4月政府债券新增融(róng)资(zī)规(guī)模达2.28万亿(yì)元，同比(bǐ)多增3114亿元，已(yǐ)完成(chéng)全年(nián)政府债券融资预算的29.75％。2023年(nián)跟2020年和2022年类(lèi)似(shì)，同是“稳增长”诉求较(jiào)强(qiáng)的年份，财(cái)政部也均(jūn)在前(qián)一年度末提前下达了(le)次年的部分(fēn)专项债务新增额(é)度，因而，政府债券发行节奏(zòu)都有明(míng)显的(de)前(qián)置倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋势分化，资金在向居民部门转移

　　M1与M2增速趋势分化，资金在向居民部门转移。通过观察M1和M2同比增速的(de)6个月移动均值，可以发现(xiàn)，M1同比增(zēng)速已经持(chí)续收缩6个月，而(ér)M2同比增速则(zé)已(yǐ)持续扩张19个月。M1与M2增速(sù)的背离，存在两重可(kě)能性，一是，资金(jīn)从企(qǐ)业活期(qī)账户向定期账户转(zhuǎn)移；二是，资金从企业(yè)账户向居民账户转(zhuǎn)移，而存(cún)款数据证伪了(le)第一重可能性(xìng)，并证(zhèng)实了(le)第二重可能性(xìng)。

　　也就是说，企业通过经(jīng)营和贷款获取的资金，以薪酬(chóu)等方(fāng)式(shì)转移(yí)至居民部门后，由于居民消费(fèi)复苏乏(fá)力，便(biàn)将(jiāng)企业转移来的资金以存(cún)款(kuǎn)的方(fāng)式沉淀了下来，而不是通过(guò)消费(fèi)的(de)方式使其回(huí)流企业账户，表现在数(shù)据(jù)上，便是居民(mín)存款(kuǎn)增速持续高于企业，居(jū)民“超额储蓄(xù)”高烧难退。

　　向前看，宽货币力度随着经(jīng)济(jì)复苏会(huì)渐趋缓(huǎn)和，广义货币供应量M2同比(bǐ)增(zēng)速有望进一步(bù)回落，资金(jīn)利率中(zhōng)枢也将围绕政策(cè)利率震荡。在疫情冲击(jī)逐(zhú)渐减弱(ruò)后，经济修复(fù)的(de)稳定性和持续(xù)性将进一步增(zēng)强，宽货币的发力强(qiáng)度将会逐渐收敛(liǎn)。同时(shí)，在去年财政发力(lì)的过程(chéng)中，消耗了(le)部分往年财政结余资金(jīn)和央行结(jié)存利润(rùn)，推动了(le)财政存款和央(yāng)行结存利润向私人部(bù)门的(de)转移(yí)，今(jīn)年财政结(jié)余(yú)资金向(xiàng)私人部门的转移力度将会(huì)明显走弱。因而，宽货(huò)币力度(dù)趋缓、财(cái)政结余(yú)资金转移走弱，叠(dié)加高基数效(xiào)应，将会共(gòng)同(tóng)推(tuī)动广义货币供(gōng)应(yīng)量M2增速显著回落(luò)。

　　四、 展望：新增社融的强劲态势将(jiāng)会(huì)继续减(jiǎn)弱

　　新增(zēng)社融的强劲态势将(jiāng)会继(jì)续(xù)减弱，但短期内仍有望持续高于去年(nián)同期(qī)水平，增速回升的斜率则(zé)有赖于(yú)居民预期继(jì)续改善。一则，在信贷、财政和产(chǎn)业(yè)政策的相互配合下(xià)，企(qǐ)业(yè)生产经营预(yù)期(qī)总体较为稳定，叠加新增专项债(zhài)支撑基建配套融资需求，企业融(róng)资需求的稳定(dìng)性相(xiāng)对(duì)较强；同时，政策(cè)层对于信贷投放适(shì)度(dù)靠前发力(lì)的诉(sù)求仍在(zài)，但3月以来政策曾先后表态“货币(bì)信贷总量要(yào)适度节奏(zòu)要(yào)平稳”和“不盲目追求(qiú)信(xìn)贷高增(zēng)”，信(xìn)贷(dài)资(zī)源(yuán)投放可能会更(gèng)加注(zhù)重平滑增速波动。

　　二则，居民部门仍(réng)是当(dāng)前融资的短板，引(yǐn)导(dǎo)其合理改善预期是社融增速(sù)趋势性(xìng)回升的重(zhòng)要条件(jiàn)。今年2月(yuè)之(zhī)前，居民部门新增净融资已经(jīng)连续15个月同(tóng)比收缩，在2月和3月(yuè)实现连(lián)续2个月(yuè)的同比(bǐ)扩张后，4月再度(dù)转为同比收缩，并且居民存款持(chí)续保持(chí)较高增速，居民预期改善仍有待于政策进一步加力。

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