金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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