事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1认真地还是认真的写作业，认真的与认真地和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期认真地还是认真的写作业，认真的与认真地>》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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