5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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