金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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