2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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